Carta do Gestor - Setembro de 2026

Prezados cotistas,

No mês de setembro, os nossos fundos, GTI DIMONA, GTI HAIFA e GTI NIMROD, subiram 5,40%, 5,33% e 5,00% respectivamente. O Ibovespa fechou com alta de 5,03% enquanto o índice de Small caps subiu 5,46%. Os mercados internacionais apresentaram sinais ambíguos, com o S&P500 caindo 0,45% enquanto o Nasdaq subiu 3,23%. O dólar teve forte alta de 2,05% no mês, mas se desvalorizou 0,2% frente ao real. As commodities tiveram alta marginal, com o principal índice, o CRB, variando 0,35%, com destaque para a elevação de 5,3% do petróleo e queda de 18,4% no algodão. Ouro e prata caíram respectivamente 6,5% e 7,5%, em oposição a forte escalada nos retornos dos títulos do tesouro americano.

A forte elevação na curva de juros norte americana e que levou a essa forte apreciação do dólar, projetando no mínimo mais 3 elevações de 0,25% na taxa básica de juros para os próximos 12 meses, não foi o suficiente para conter um processo de euforia que se iniciou no Brasil. O fluxo de investimento de investidores estrangeiros continuou impulsionando a bolsa com ingresso líquido de R$9 bi ao longo do mês, movimento que vem ocorrendo desde meados de agosto.

O governo Lula, quase que num ato de desespero que o levou ao populismo mais desavergonhado, anunciou um reajuste de 15% no programa assistencialista “Bolsa Família”. Esse aumento levaria a quase R$ 6 bi de aumento nas despesas desse ano e quase R$ 23 bilhões para o orçamento do próximo ano. Lula também surpreendeu o mercado com repentina proibição das empresas de Aposta. Aqui não faremos juízo de valor quanto a correção ou não da proibição, mas da forma e do momento em que foi anunciada, também sem passar pelo Congresso Nacional, apenas via Medida Provisória. Assim como no caso da tributação sobre as importações de pequeno valor, onde o governo renuncia a quase R$ 20 bi por ano em arrecadação.

Por trás da ação, a última preocupação seria com o bem-estar das famílias. O governo precisava achar um culpado para justificar o elevado endividamento recorde, de 83 milhões de brasileiros, procurando fazê-los crer que as bets e não os juros elevados decorrentes de política fiscal expansionista e déficits insustentáveis, seriam os responsáveis.

Nada, entretanto, atrapalhou mais Lula de que a imagem cada vez mais desgastada da Suprema Corte, incluindo, principalmente, Ministros indicados durante os anos de governo do PT. Tivemos o julgamento mais vexatório da história do STF, sobre a abertura ou não de um processo de investigação contra um Ministro da casa, que poderia eventualmente ter relações espúrias com um dos protagonistas de um dos maiores escândalos de corrupção de nosso passado recente.

Esse conjunto de elementos e ações estranhos a qualquer ordem jurídico-institucional, levou a um processo de desgaste acelerado de Lula e migração antecipada de eleitores de candidaturas menores para o voto opositor, no candidato Flávio.

No mercado de apostas, o Polymarket, onde os investidores colocam dinheiro de verdade em suas apostas e fundamentados por trackings internos, casas de pesquisa independentes e tudo quanto for insumo aproveitável, foi inconteste. Iniciou o mês dando 56% de probabilidade para a vitória de Lula, contra 39% de Flávio para chegar ao final do mês com Flávio liderando, com 61% de probabilidade e Lula tendo caído para 39%.

Esse foi o enredo por trás do descolamento do mercado, com destaque para as ações de maior Beta. A expectativa de mudança na condução da macroeconomia, com destaque para maior cuidado com as contas públicas, foi capaz de começar a derrubar as taxas de desconto.

O curtíssimo prazo deixa de ter tanta relevância diante do potencial exponencial do prazo mais longo, sob taxas menores.

Destacamos em nosso portfólio as altas de 46% e 44% nas ações da Simpar e da Vamos e que contribuíram com 3,6% de nosso desempenho. Na sequência nomes de qualidade e fluxo de caixa robusto como Itaúsa ou Multiplan também tiveram elevação superior a 10%. A varejista Azzas subiu 17%, após sinalizar que recebeu diversas propostas para a aquisição da unidade da FARM, cujos valores especulados seriam quase iguais ao então valor de mercado da empresa inteira, que reúne marcas como Arezzo, Hering e Reserva.

  Nosso desempenho foi parcialmente mitigado pela exposição a empresas mais expostas a commodities como Vale e São Martinho que caíram 10%, enquanto Suzano caiu 2,4% apesar da ligeira alta da celulose e anúncios de novas elevações de preço. A exceção foi as ações da Natura, com queda de 23% ainda diante das dificuldades operacionais enfrentadas pela empresa com a implantação do sistema SAP e em meio a uma desaceleração no Brasil.

   Tivemos a constatação de grande vitória da oposição nas eleições de 4 de outubro, o que já levou a alta excepcional no dia 05 de outubro. O Polymarket, após a vitória de Flávio sobre Lula por 47% a 45% %, já aponta 85% de probabilidade de vitória de Flávio no segundo turno. Essa vitória marcará o fim da era Lula, a ser lembrada pelo populismo, descontrole fiscal e corrupção. Caso Flávio vença, poderá contar com uma forte base parlamentar em ambas as casas legislativas, além da maioria dos governos estaduais, o que tornará suas primeiras ações de reversão do desequilíbrio fiscal, tarefa de mais fácil aprovação. Além disso, uma agenda igualmente importante seria o rearranjo dos Poderes da República, com o STF voltando a atuar de acordo com a Constituição Federal e não mais de forma casuística e política, em composição com o Executivo.

Dos 21 Estados que tiveram eleição encerrada já no primeiro turno, a direita (PL, Republicanos, PP e Podemos) venceu em 12, incluindo os mais importantes como SP, MG, RJ, PR, RS e SC, enquanto o centro fez 5, deixando apenas 4 para a esquerda (PT e PSDB). Dos 6 remanescentes, a direita deve levar em 3 e o Centro ficar com os demais 3.

No Senado Federal, a vitória da direita também foi expressiva, com destaque nos principais estados. O PL, partido de Flávio, terá sozinho 29 cadeiras, somando 35.8% da casa e deve indicar seu futuro presidente. A direita toda terá 42 senadores, suficiente para a aprovação Leis ordinárias ou Complementares. Se incluirmos os partidos de centro-direita, alguns dos quais já declararam apoio ao Flávio no segundo turno, somam-se 9 senadores e compondo maioria com folga de 2 senadores para a aprovação de emendas constitucionais (PECs).

  Ainda teremos mais 12 senadores de Centro (PSD e MDB) com boas chances de ajudarem a formar a base governista, que contaria com 63 senadores ou 77,8% da casa, desconsiderando os dois senadores do PSDB. A esquerda ganhou uma cadeira, chegando a 16 senadores e um quinto da casa. Já na câmara dos deputados não foi muito diferente. O PL fez 121 deputados federais, seu recorde, chegando a quase ¼ de representação. Incluindo demais partidos de direita e centro-direita, a representação iria para 291 ou 56,7%, o suficiente para aprovar Leis Complementares. Incluindo o Centro, a base poderia chegar a 73,3% da casa. A esquerda ficou com ¼ de representação.

Administrar o emocional é uma das mais difíceis tarefas para os investidores. Se deprimem e potencializam as perdas quando as expectativas se deterioram, mas ficam eufóricos ao sinal de reversão. Estamos agora num desses efêmeros momentos, mas sem deixar de considerar o equilíbrio do portfólio, balanceando adequadamente o risco e o retorno esperados e considerando não apenas o horizonte de curtíssimo prazo, mas conciliando essa alocação com ativos que estruturalmente estejam baratos e cujos retornos a mais longo prazo sejam compensadores. Esperamos trazer novas boas notícias na próxima carta, mas cuja principal mensagem seja o maior horizonte de investimento considerado para a escolha dos ativos.

 Alocação setorial - GTI Dimona Brasil FIA

          Atenciosamente,

André Gordon.